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基本与技术分析

投資時如何減少違約與信用風險?

信息研究

国内外债券市场违约率的比较研究

违约率作为反映市场违约状况与信用风险的客观标尺,对债券市场各方参与者均具有重要意义。在国外成熟债券市场,违约率得到广泛使用。随着我国债券市场的不断成熟,违约率在国内市场也愈发受到高度重视。近期,《中国人民银行 国家发展改革委 财政部 银保监会 证监会关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知》指出,信用评级机构应当长期构建以违约率为核心的评级质量验证机制。违约率作为风险监测、评级质量检验的核心指标,在级别检验、风险计量等层面有着广泛应用。本文对违约率相关概念、应用价值及国内外数据表现进行了全面、细致的介绍,以期帮助读者提升对违约率的认识和理解。

债券市场 违约率 评级质量 比较研究

常见的违约率类别有年度边际违约率、TTM(Trailing Twelve Months)违约率、平均累积违约率等。年度边际违约率指的是在一年中新发生违约的主体数量占当年初有效主体数量的比例,通常用来衡量不同年份市场总体的违约风险水平;TTM违约率则是在年度边际违约率的基础上做了平滑处理,将监测频率增加至月度,能更精准地反映不同阶段违约风险的动态走势;平均累积违约率衡量的是特定级别的主体在特定期限内发生违约的可能性,通过构建违约率矩阵反映评级机构对于不同级别序列风险水平的揭示是否准确、区分度是否明显,主要用于监管或评级机构检验评级质量。

与违约率相对应的概念是违约概率(Probability of Default,PD)。违约概率是预计发债主体在未来一定时期内不能按要求偿还债务本息或履行相关义务的可能性。理论上,同一信用级别的主体应具有相同的违约概率。违约概率与违约率所不同的是:违约率是历史情况的真实反映,而违约概率是对某一类主体违约可能性的推断,不能直接观察或者事先准确计算得到,需要利用历史违约率统计数据进行统计检验。

近年来,随着债券市场违约常态化趋势的呈现,国内市场各方参与者也逐渐提高了对违约率的重视程度。监管机构方面,2019年底《信用评级业暂行管理办法》出台,规定信用评级行业主管部门组织建立违约率检验系统对信用评级结果进行事后检验,并建立违约率检验和通报机制。2021年8月,《中国人民银行 国家发展改革委 财政部 银保监会 证监会关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知》明确指出,信用评级机构应当长期构建以违约率为核心的评级质量验证机制,政策自2022年8月6日起施行,并于2022年底、2023年初开始强制施行。评级机构方面,伴随着违约风险的逐步暴露,监管要求愈发严格,近年来国内评级机构纷纷重视违约率的测算与披露,探索建立以违约率为核心的质量检验机制,并在最新监管政策的指引下,完善违约率检验机制,致力于评级技术与评级质量的提升。投资人方面,随着监管、评级机构对违约率的日益重视,国内投资人也逐渐加强了对违约率的认可与使用,将违约率应用于风险管理、资本定价与投资决策等各相关领域中。

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目前市場上最具權威的信用評等公司有穆迪(Moody's)、標準普爾(Standard & Poor's)和惠譽國際(Fitch Rating),且多數的債券都有以上三家信評公司所賦予債券本身或發行機構的信用評等,都相對具有公信力與參考價值。

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