Williams-Sonoma Inc WSM
Williams-Sonoma拥有广泛的零售和直接面向消费者的业务，是价值112亿美元的家用家具类别的领导者，专注于扩大其在B2B，市场和特许经营领域的曝光率。Namesake Williams-Sonoma（194 家商店）提供高端烹饪必需品，而 Pottery Barn（195 家）提供休闲家居饰品。品牌扩展包括 Pottery Barn Kids（57）和 PBTeen。West Elm（121）是面向年轻专业人士的新兴概念，而复兴（10）提供照明和房屋零件。Williams-Sonoma还拥有一支企业对企业的团队，为从住宅到大型商业的项目提供支持。
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如何使用基本面分析估值股票？
1.1 什么是成长股及其基本面？
商业模式：看清成长股基本面的核心
成长性：如何看待和预测未来的业绩增速？
盈利能力： ROIC比ROE更为合适
现金流量管理能力：风险把控的重要工具
1.2 估值理念：偏好基本面强者，同时向“隐形”冠军转移
对于 “隐形”冠军成长性公司估值主要考虑市场份额变化。隐形冠军往往需要市场份额作为杠杆，不断放大销售业绩。具体而言，隐形冠军一般具有一定规模和市场基础，估值核心是围绕未来市场份额每年的占比情况，对市场份额进行预估，其次关注销售利润的增长是否持续高于平均水平。其中“高于平均水平”是一个随时间改变的因素，从绝对数上来看基本每年要高于12%-15%。例如AMERICAN GREETING公司通过占有市场份额实现公司高速成长，其在1995-1999年间贺卡市场份额从33%上升到35%,但销售收入增长39%，带动公司股价大幅上涨。
1.3.估值方法：利用改进版EVA衡量，借鉴美国寻找估值锚
1.3.1.注重PS，利用市研率和改进版EVA衡量
值得注意的是传统对成长股估值法中PS并未受到足够重视。由于成长股净利水平通常起伏波动比较大，甚至有时候出现亏损，在PE和PEG估值下很难精确衡量企业估值，而且成长股由于内在商业模式有其自身特性，也决定了需要多种估值指标的配合。肯尼思.费雪（小费雪）在著作《超级强势股》中提出了成长股营业收入、利润和股价的辩证关系，认为 “年轻的企业在迈向成熟的过程中，常常会出现利润亏损，但这并不代表企业价值出现大幅下滑。最好的年轻公司管理层在犯错之后会力求改进，几年后规模可能比第一次出问题的是时候大得多，核心在于企业销售能够保持。只要销售量及时回升，利润稍后也会止跌回升，股价开始反弹”。因此，他认为营业收入更能代表成长股的动态发展过程。也就是说，对于成长股而言，盈利大幅下滑的现象很常见，但是营业额大幅下滑的现象却很少见，因此营业额通常比企业的其他大部分变量稳定，通过市销率进行估值从长期来看更能反映其价值。进一步在市销率层面，其意义就是为了公司1元的营业收入股票市场愿意为其支付多少钱。如果市销率低，说明为获得销售收入支付的成本低；如果市销率高，说明为获得销售收入支付的成本高。根据肯尼思.费雪，市销率低于0.75的股票可以买入，超过1.5就绝不去碰，在3.0-6.0之间则要卖出。值得注意的是市销率虽然对成长股短期净利润并不强调，但是净利润长期为负数，那即使市销率再低也没有投资价值。因此，市销率要求成长股基本面不能太差，在可预见的未来公司净利润能够增长。另外，相对于PE，PS在成长股估值方面还有另外一些优势。例如预测未来每股收益要比营业收入困难得多；在价格中并不包含对于营业收入的预期折现；销售收入较收益会计操控概率低等。综合以上，我们认为盈利并不能完整体现成长股的未来价值，营收则是这方面有益的补充。那些已经实现规模盈利的成长股往往众人皆知，全民追捧。通过市销率，或许我们可以从那些短期赔钱的公司中寻找出未来的超级强势股。结合A股来看， PS估值法并未受到足够重视，一方面是因为市销率未反应不同公司之间的成本结构差异，另一方面更主要的是因为目前投资者对于利润的关注度和敏感性要远大于营业收入。
1.3.2 以美为鉴，寻找成长股估值锚
对于技术主导型成长性公司，估值着重于对未来盈利的预期。在其萌芽和扩张阶段，其特点是营收增长迅速，但是盈利增长和现金流不稳定，甚至处于多年处于亏损之中，主要是由于公司发展需要大量成本投入所致，因而对于这种成长股的估值不能以业绩为参考标准，以亚马逊为例，1996-2000年期间亚马逊的业绩增速全部为负，为同巴诺和博德斯为首的传统书店竞争，亚马逊的自由现金流从1995年净流出18 万美元上升到1997年的净流出691 万美元，1999 年亚马逊的自由现金流净流出规模高达3.78 亿美元，仅固定资本支出一项就高达2.87 亿美元。由于盈利能力是产生未来现金流的基础，长期市场份额的提升高于对短期利润的追求，公司的价值体现在对未来盈利的预期。
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