浅析常见奇异期权的分类及应用
在此基础上，障碍期权可以进一步分类。根据障碍水平和标的资产初始价格的相对水平划分：如果障碍水平高于标的资产初始价格，可以称之为向上期权；如果障碍水平低于标的资产初始价格，可以称为向下期权。结合敲出敲入的分类，可以把障碍期权分为向下敲出看涨期权（down-and-out call）、向下敲入看跌期权（down-and-in put）、向上敲出看涨期权（up-and-out call）、向上敲入看跌期权（up-and-in put）等多种类型。
特殊交易条款
亚式期权
第一，如果用平均值I取代资产到期价格St，得到平均资产价期权（average price 结合一个看跌期权和另一种选择 options），例如平均资产价看涨期权的持有到期回报为Max（I-成本，0）；如果用I取代执行价格，则得到平均执行价期权（average strike options），平均执行价看涨期权的持有到期收益为Max（St-I，0）。
打包期权
打包期权（packages）是由常规欧式期权、远期合约、现金和标的资产等构成的证券组合，牛市价差期权、熊市价差期权、蝶式价差期权、跨式期权、宽跨式期权等都属于打包期权的范围。打包期权的经济意义在于可以利用这些金融工具之间的关系，组合成满足各种风险收益需要的投资产品。最常见的打包期权是具有零初始成本的期权组合。另一种可以实现零初始成本的期权是延迟支付期权（deferred payment options），目前不支付权利金，到期支付权利金终值。打包期权本质上就是期权组合投资策略，这样既限定了风险，也限定了收益，比较适合风险中性的投资者。
两值期权
两值期权分为两种类型：现金或无价值看涨期权（cash-or-nothing call）和资产或无价值看涨期权（asset-or-nothing call）。期权到期时，标的资产价格等于或低于执行价格，则该期权没有价值，回报为0；标的资产价格高于执行价格，期权买方获得一定的数额的回报（现金或一定比例的资产）。相应的，看跌期权也类似，标的资产价格低于执行价格，期权合约才有价值。
什么是期权合约？
例如，假设 Alice 以 50 美元的价格买入了 100 股股票，希望市场价能上涨。但为了对冲股价下跌的可能性，她决定买入行权价格为 48 美元的看跌期权，每股支付 2 美元的权利金。如果市场转为熊市，股价跌至 35 美元，则 Alice可以行使合约以减轻损失，以 48 美元每股而非 35 美元每股的价格出售股票。但如果市场转为牛市，那么她就不需要行使合约，只会损失已支付的权利金（每股 2 美元）。
这样，Alice 将以 52 美元的价格实现 收支平衡（每股 50 美元 + 2 美元），而她的损失将封顶为 400 美元（已付的 200 美元权利金，加上假如以 48 美元每股的价格出售股票，最多亏损的 200 美元）。
结合一个看跌期权和另一种选择
期权就像乐高积木，交易者可以部署近400 多种期权策略，有各种眼花缭乱的期权策略可供选择，而关键在于期权交易员对于行情结构的预判以及理解。
期权交易有哪些不同类型的策略？
什么是牛市看涨价差（BULL CALL SPREAD)？
牛市看涨价差是一种期权交易策略，旨在让交易员得以从指数或股票价格的有限上涨中获利。该策略使用两个看涨期权来创建一个套利区间，即较低的执行价格和较高的执行价格。当交易员对股票或指数适度看涨时，牛市价差可能是一个成功的策略。如果你认为股票或指数有很大的上涨潜力，最好不要使用牛市价差。
什么是牛市看跌价差(BULL PUT SPREAD)？
在牛市看跌价差期权策略中，交易员将采用一个执行价格较高的空头看跌期权和一个执行价格较低的多头看跌期权。请记住，两个看跌期权具有相同的基础股票/指数和相同的到期日。与牛市看涨期权价差一样，当交易员对股票或指数适度看涨时，牛市看跌期权价差可能是一种获胜策略。如果牛市看涨期权价差和牛市看跌期权价差都相似，那么如果它们都是策略效用方面的最大赢家，交易员将如何受益？不同之处在于，牛市看涨期权价差是借方策略（debit strategy)，而牛市看跌期权价差是贷方执行(credit strategy)的，即一旦交易员执行交易，权利金（premium)就会流入的账户。
什么是逆比率价差(Call Ratio Back Spread) ？
什么是熊市看涨梯式策略（Bear Call Ladder)？
在熊市看涨阶梯策略中，调整后的看涨期权比率反向传播。因此，当交易员非常看好股票/指数时，就会实施此策略 在熊市看涨阶梯中，购买看涨期权的成本是通过出售“实值”(ITM) 看涨期权来支付的。这种期权策略是为净信用部署的，现金流比看涨比率回差要好。为了从这种策略中获益，股票/指数的波动范围必须很大。
什么是合成多头（Synthetic Long)和套利(Arbitrage)？
合成多头和套利期权策略是指投资者使用期权人为地复制多头期货的收益。诀窍是同时买入平价 (ATM) 看涨期权和卖出平价 (ATM) 看跌期权，这会创建合成多头。当合成多头和空头期货在到期时产生正的非零盈亏 (P&L) 时，就会创造套利机会。建议投资者仅在调整交易费用后到期盈亏合理时才执行套利交易。
什么是看跌比率反向价差？
什么是多头跨式策略（Long Straddle)？
英文straddle这个词的意思是坐着或站着，一条腿放在两边。作为期权策略，多头跨式组合是买入看涨期权和买入看跌期权的组合——重要的是两者具有相同的执行价格和到期日。 总之，这种组合会产生一个头寸，如果股票大幅上涨或下跌，该头寸可能会获利。多头跨式是其盈利能力并不真正取决于市场方向的策略之一。因此，这是一种市场中性期权策略。请记住，如果在重大事件周围实施多头跨式期权策略，则它可能是一种获胜策略，并且这些事件的结果与一般市场预期不同。
什么是空头跨式策略（Short Straddle)？
空头跨式期权是一种期权策略，交易员必须同时卖出具有相同执行价格和到期日的看涨期权和看跌期权。这种方法是一种市场中性策略。当交易员认为标的股票/指数在期权合约的有效期内不会大幅上涨或下跌时，空头跨式期权很有用。这意味着投资者押注市场不会变动并将保持在一个区间内。类似于长跨式，短跨式应该理想地部署在重大交易事件周围。
什么是买入和卖出宽跨式策略（long 结合一个看跌期权和另一种选择 and short strangle)？
宽跨式本质是对跨式的调整。这样做是为了降低交易构建的成本。 宽跨式要求交易者购买价外 (OTM) 看涨期权和看跌期权。 卖出宽跨与买入宽跨策略完全相反。 交易员需要出售与 ATM 执行价格距离相同的 OTM 看涨期权和看跌期权。这是一种delta中性期权策略。它与任何方向性的风险绝缘。
期权合约“资金回报率”计算
这个策略的最大理论亏损为 $1 ，即价格在到期时冲破 145 执行价，投资者不光要把之前收入的 $1 亏掉，还要继续亏 $1 。因此，在投资者部署这个策略的时候，券商会额外冻结 $1 （如果是一张合约，就是 $100 ），以防不测，作为这个策略的保证金 (Margin)—— 当有钱扣住，券商就不怕投资者亏光赖账了！于是，这个数字就和 ROC 公式中分母的另一种表现形式 —— 被占用的资金，联系起来了。
ROC 结合一个看跌期权和另一种选择 结合一个看跌期权和另一种选择 = （收益 / 被占用的资金） x 100% = (1 / 1) x 100% = 100%
ROC – 卖出铁鹰策略
假设以下策略参数： $TLT, Short X1 138 / 140, 143 / 145 Iron Condor, Net Credit = 1.36
最大理论收益 结合一个看跌期权和另一种选择 = 1.36 ，被占用的资金（最大理论风险） = 步长 – 结合一个看跌期权和另一种选择 最大理论收益 = 2 – 1.36 = 0.64
ROC = （收益 / 被占用的资金） x 100% = （ 1.36 / 0.64 ） x 结合一个看跌期权和另一种选择 100% = 213%
ROC – 卖出看跌期权
假设以下策略参数： $TLT, Short X1 137 Put, Credit = 0.85
卖出看跌期权是风险开口策略，无法事先确定最大理论亏损。对于这类策略，券商会根据既定风险标准，仍旧占用一定数量的资金作为初始保证金。在这种情况下，我们不能使用之前介绍的简单公式，必须要参考券商提供的保证金。在这个例子中，保证金占用 10.7 （ Mgn Imp, 即一张合约 $1,070 ） —— 这是券商在当前市场环境下，对当前头寸最不利情况下损失数字的 “ 最佳估计 ” 。
ROC = （收益 / 被占用的资金） x 100% = （ 0.85 / 10.7 ） x 100% = 7.9%
最后的总结
期权投资者必须学会计算策略的 ROC—— 其计算有既定的公式和规律。在期权市场中，分母可以是支出的资金，也可以是被占用的资金 (Margin) 。
对于风险兜底策略，虽然券商也会显示保证金数字，由于可以快速心算，投资者通常无需参考。然而 对于风险开口策略，保证金占用往往基于风险考量，因此最简单方法是直接使用券商提供的数字。了解策略的 ROC ，才能在横向对比中找到效率更高的投资。